2018-06-11 02:49:00 国际金融报  刘新余

6月6日深夜，证监会发布了《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》（以下简称《管理办法》）等9份规章及规范性文件，并于公布之日起实施。这意味着CDR制度核心规则全面落地，A股市场正式迎来CDR时代。

　　符合条件的红筹企业自6月7日起可递交发行CDR（中国存托凭证）的申报材料，小米抢得CDR试点申请的首单。证监会已于6月7日接收并受理小米集团的《首次公开发行股票并上市》申请。此前，港交所总裁李小加曾表示，如果CDR规则如期出台，小米有望选择港股、CDR同步上市。

　　龙头券商率先受益

　　据证监会相关负责人表示，预计CDR初步融资规模在1700亿元-3500亿元，而去年IPO融资总额约为2300亿元。

　　多家券商表示，CDR的发行，将为证券行业注入强心剂。中航证券分析师赵律认为，CDR的发行将带来大额承销收入，利好券商投行业务，提升券商整体业绩。另外，根据《管理办法》中明确的CDR存托人资格，更倾向具备境外投行经验的大券商，而这将进一步加剧证券业分化，使得强者恒强。

　　那么，CDR具体将带来多大潜在的红利？国信证券首席宏观固收分析师董德志指出：“境外上市行业巨头CDR回归A股，将为券商带来一次性的承销保荐费。首批试点企业市值约7万亿元，按照2.5%-5%的融资比例进行测算，预计CDR初步融资规模达到1700亿元-3500亿元。假设承销费率为2%-4%，预计将贡献承销收入30亿-140亿元，龙头券商业绩增厚效应显著。”

　　将更多体现A股逻辑

　　CDR的发行广受行业关注，此次CDR细则落地进一步引发市场关于其对后市影响的预测。

　　华泰证券策略团队指出：“CDR的发行或对A股流动性形成短期冲击，但不会过大，试点创新企业上市将为A股提供估值锚，高估值成长股或面临估值下修，成长股格局有望重塑。”

　　另外据了解，针对此前市场普遍关心的CDR与基础股票是否可转换的问题，在证监会此次发布的文件中，《试点与创新企业境内发行股票或存托凭证并上市监管工作实施办法》明确规定：“试点红筹企业境内上市后，境内发行的存托凭证与境外发行的存量基础股票原则上暂不安排相互转换。”

　　对此，申万宏源证券认为：“不能转换意味着CDR与海外市场的套利空间几乎没有，上市后的价格表现与海外市场的联动性将大大弱化，预期将更多体现A股逻辑。”

　　至于CDR发行后的走势预期及其对A股市场影响，天风证券研报认为，中期来看，CDR发行上市后估值可能比较高，这将有助于提升当前A股科技龙头的估值；而从长期来看，CDR将优化A股整体格局，助力优质公司加速发展并逐步与国际接轨。

　　长城证券研究所则指出，从资金面来看，可促进相关战略配售基金的发行；对于成长股来说，则是估值重构，加速优胜劣汰，同时促进证券市场基础制度不断完善；而对于市场走势则扰动有限，市场结构上则中期偏向新经济层面。

　　针对市场担忧CDR对二级市场的资金分流问题，东北证券A股策略研究认为，独角兽回归有望催化A股的创新热情，对基本面良好、有核心竞争力、负债率不高、股权质押也不太高、商誉风险不大的中小创是利好，具有共振效应。