2019-10-28 06:51:02 金融时报 

本报记者胡萍

10月12日，央行发布的《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》（以下简称《认定规则》），明确了标准化债权类资产的认定范围和应符合的条件。业内人士认为，作为《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“资管新规”）的配套措施，《认定规则》厘清了此前的模糊地带，使得非标不再有擦边球可打。与此同时，相关政策出台也将促使资管机构进一步加快转型步伐。

对信托同样适用

作为资管新规的配套文件，《认定规则》开头即明确了是根据资管新规制定，适用所有的资管产品，因此，信托产品也不例外。

西南财经大学信托与理财研究所所长翟立宏告诉《金融时报》记者：“《认定规则》对于整个资管业的影响主要在于严格程度超预期，大概率也对信托适用。”

资深信托研究员袁吉伟也认为，《认定规则》将适用于信托，只是现在监管层还尚未明确信托产品投资非标的限额。目前，银行理财、证券期货经营机构、私募资管都有明确的非标资产投资限额，即35%，估计信托很可能参照执行。

《认定规则》比预期严格，其中之一是将部分“非非标”资产认定为非标资产。在《认定规则》中，银行业信贷资产登记流转中心、北京金融资产交易所、中证报价系统、上海保交所等平台的产品，也就是业界常说的“非非标”，都被认定为非标。有观点称，非标投资要求期限匹配，对理财子公司的资本占用较高，此次“非非标”被明确为非标，或将导致理财收益率优势下降；这部分融资需求可能被分流至资本市场或者信托等非标融资。

“《认定规则》目前是在征求意见中，尚未实行。如果标债和非标的认定标准明确，对信托的影响可能会比较大。因为标债与非标最大的差异是期限错配，一旦被认定为标债资产，则意味着产品可以不受期限错配监管标准的限制。这也是为何资管新规严格实施后，非标规模大幅萎缩，符合资管新规的非标业务量会大幅减少。”用益信托研究员帅国让说。

袁吉伟认为，在资管新规落实过程中，短期来看，传统机构的非标投资需求会受到压制，信托公司仍需要更加倚重个人客户；长期来看，全球经验显示，为了应对低利率环境、强化投资收益率，保险资金、养老资金等中长期资金对于非标等另类资产需求仍较大。由此看来，市场对于我国非标业务的长期发展不宜悲观，但是，信托公司等非标运营资管机构需要探寻基金化、净值化的非标运营模式，才会有持续发展空间。

加快传统业务转型进程

在翟立宏看来，包括信托在内的所有机构都需要借此契机，加强真正意义上的标准化资产的投研积累，同时进一步加快传统业务转型。

用益信托首席分析师李旸告诉《金融时报》记者：“虽然《认定规则》不是单纯直接针对信托公司，但标债资产认定标准明确后，标债与非标债的模糊地带消失了，信托公司非标业务的发展空间将大大缩减，从而迫使信托公司不得不加快业务转型进度。当然，转型需要一个过程，《认定规则》只是加快了这个过程。”

信托长期以来都是私募发行，导致其资金投入主要也是非标债权类资产。标债的标准一旦确立，信托公司的融资类产品必然受到影响。李旸进一步分析认为，信托产品的购买者主要有机构和个人投资者，机构资金占比在三分之二以上。而机构资金绝大部分是理财资金，包括银行理财资金和其它资管产品。如果理财资金大量减少，信托产品的销售就要更多面向个人，但个人资金和机构自有资金很难弥补理财资金留下的空缺，所以，信托产品发展规模就会受到限制。

“打破刚兑后，个人投资者更加谨慎，信托产品的销售更加困难。这也是为什么信托公司现在都在大力发展财富中心，而且更加注重品牌形象和声誉。”李旸说。

中铁信托研究发展部负责人管百海认为，根据资管新规，所有的资管产品均在统一标准下进行管理，标准化和基金化是发展的方向。为实现金融各个子行业的资管产品公平竞争，信托公司亦应大力发展标准化产品；而其前提是打破以前的私募限制。因此，建议尽快出台“资金信托管理办法”，允许信托公募融资。

资产证券化是发力点

多位专家对《金融时报》记者称，资产证券化（ABS）业务受资管新规约束少，不受杠杆和嵌套等相关规定影响，在非标资产被动收缩的压力下，资产证券化市场可能会继续扩张。

中信信托常务副总经理王道远此前在某论坛上表示，非标产品资金成本较高，制约了信托公司服务实体经济的能力。信托公司应充分利用ABS等工具，大力推动实质性的非标转标，降低信托产品作为非标的融资成本，拓宽展业范围，实现标准化与非标准化业务并举发展。

事实上，从近期相关数据看，资产证券化业务也呈现增长态势。根据Wind数据统计，截至2019年10月14日，共有279只信托ABS（包含CLO和ABN）项目发行，发行总规模8294.45亿元，同比增长32%。其中，有20家信托公司发行了CLO（贷款抵押债券），累计发行119只，发行总额6378.67亿元；2018年同期对应的数字分别为94只、5743.33亿元。33家信托公司参与发行ABN（资产支持票据），累计发行160只，发行总额1915.78亿元。

在业内人士看来，未来ABS市场可能会继续扩张，但信托公司需明确权责归属和信息披露，才能实现长期可持续性的盈利模式。

与此同时，在当前的外部经济环境和监管形势之下，信托公司在传统5大领域之外的其他业务内涵也正不断丰富，如消费金融信托、慈善信托、家族信托、私募股权投资信托等业务不断涌现，拓展了信托的配置领域，也丰富了信托产品的功能。以慈善信托为例，据《金融时报》记者粗略统计，截至2019年9月末，共有222单慈善信托项目发行，财产总规模达23.28亿元。仅从2019年第三季度的慈善信托情况来看，2019年7月至9月，新增备案和实施的慈善信托共21单。中国信登的数据显示，家族信托、小微金融信托、员工持股信托、保险金信托和慈善信托发展势头强劲，截至9月底，特色业务月度平均规模占比达到10%，反映出信托行业创新能力持续加强，正致力于挖掘信托制度的深层价值，也说明行业转型仍有较大空间。