作者 赵洋

　　去年12月份的金融数据呈现出积极变化。

　　近日，中国人民银行公布的金融数据显示，初步统计，2016年社会融资规模增量为17.8万亿元，比上年多2.4万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加12.44万亿元，同比多增1.17万亿元。去年12月份社会融资规模增量为1.63万亿元，新增贷款10400亿元。12月末，广义货币（M2）余额155.01万亿元，同比增长11.3%；狭义货币（M1）余额48.66万亿元，同比增长21.4%。

　　从总体上看，去年12月份社会融资规模继续维持高增长态势，当月信贷增量更是同比多增4466亿元，远超市场预期。金融数据超预期增长的背后，尽管有年底机构冲量的季节性因素，但12月份数据的结构性变化，依然释放出了值得注意的积极信号。

　　金融数据的结构变化向市场传递出的一个最重要信号，就是实体经济的资金需求出现积极变化，金融支持实体经济的力度不断加大，部分资金“脱实向虚”的情况逐渐扭转。

　　企业中长期贷款的超预期大幅回升，显示资金“脱虚向实”的积极变化。数据显示，去年12月份非金融企业中长期贷款为6954亿元，远高于此前11月的2018亿元和10月份的728亿元，呈现显著回升态势。如果将时间再向前推，可以看到，在

　　2016年7月的信贷数据中，非金融企业及机关团体贷款一度出现罕见的负增长，并因此拖累当月信贷增量骤降。这在当时曾引起部分人士对经济下行压力的忧虑。

　　企业信贷需求，尤其是企业中长期贷款，被认为是衡量企业经营活力和投资意愿的关键指标。在银行体系流动性合理充裕、货币总量依然较高的情况下，如果企业中长期贷款持续低迷，则意味着经济下行压力较大，部分资金“脱实向虚”，没有进入实体经济领域。从这个角度看，去年12月企业中长期贷款的超预期大幅回升，除了年底冲贷款形成的季节性因素影响外，更意味着在经济缓中趋稳的背景下，融资需求回升，实体投资意愿有所改善。有观点称，需要观察去年12月份是否会出现企业投资的大幅回升，如企业投资和中长期贷款相互印证，则表明中国经济确实显著好于市场预期。

　　另一个佐证企业投资意愿增强、资金回流实体经济的指标，是M1与M2剪刀差的持续收窄。数据显示，去年12月末，M1同比增长21.4%，增速较上月回落0.7个百分点，M2同比增长11.3%，二者的剪刀差收窄至10.1%。而在2016年7月，M1与M2剪刀差曾达到15.2%，引发市场各方高度关注。

　　造成M1与M2出现较大剪刀差的原因，包括统计基数问题、房地产销售火热以及企业存款“活化”等。而企业活期存款大量增加，最重要的原因在于部分企业持币观望、投资意愿不足，甚至资金“脱实向虚”等。与之相伴的，是2016年初开始的民间投资较快下滑，以及部分主要城市房地产市场的持续销售火热，房价大幅上升。目前，M1与M2剪刀差连续5个月收窄，表明随着地产销售持续降温、金融去杠杆防风险政策效果的显现，以及商品价格上涨等，企业效益逐渐改善，补库存与实体投资意愿增强。

　　信贷数据中，居民部门中长期贷款的回落，也是去年12月份金融数据中值得注意的结构变化之一。数据显示，去年12月新增信贷中，居民部门中长期贷款新增约4200亿元，尽管同比依然新增近1300亿元，但环比少增逾1400亿元。从比例上看，12月份住户部门中长期贷款占当月新增人民币贷款的比例为4成，较此前两个月动辄占比超过7成的情况出现了显著下降。这既意味着主要城市房地产限购政策效果逐渐显现，房地产市场逐步降温，以房贷为主的居民中长期贷款新增量也随之下滑；同时，这也进一步说明，新增信贷结构出现积极变化，“房贷独大”的局面正在改变。

　　金融数据的结构变化，向市场传递出的另一个重要信号，就是前期出台的各项政策效果正逐步显现。这包括稳增长及引导良好发展预期的举措、金融去杠杆以及提升金融服务实体经济质效的措施、防范资产泡沫与金融风险的政策等。

　　从货币政策角度看，过去一年，稳健的货币政策的针对性和有效性进一步增强。根据经济形势和金融市场流动性变化，人民银行灵活运用公开市场常规操作、中期借贷便利（MLF）等工具组合，保持了市场的适度流动性。稳健的货币政策促进了货币信贷和社会融资规模合理增长，为稳增长和供给侧结构性改革营造了适宜的货币金融环境。为防止资金“脱实向虚”，提升金融服务实体经济能力，人民银行着力疏通货币政策传导渠道，推动金融去杠杆，相关监管部门则对于部分机构热衷当通道、做过桥、加链条，从而导致资金“脱实向虚”的行为，进行严查与纠偏。此外，各地出台的房地产限购、执行差别化房贷等政策，严防房地产金融风险，对于促进房地产市场健康发展，防控资产泡沫等，都有明显的效果。

　　此外，在社会融资规模增量中，表外融资的大幅增长，也是金融数据结构变化的一大看点。数据显示，去年12月，社会融资规模增量中的委托贷款、信托贷款以及未贴现承兑票据3项总和超过7300亿元，创2014年1月以来新高。分析认为，表外融资的意外增长或与基建PPP发力、房企融资转表外以及MPA考核等有关，不过，受制于未来MPA考核和非标资产监管，以及非标本身回报率的大幅下降，预计2017年非标融资不会再次加速。